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市场处于牛市哪个阶段? 关注下一个关键时点

昨天海外市场并不太平,美股继续暴跌,纳斯达克指数下跌4.1%,从创纪录的新高跌入修正区域。道琼斯指数下跌2.25%,标普500指数下跌2.8%。亚马逊、微软、苹果等几只超级科技股继续下挫,特斯拉更是暴跌21%。

今天A股市场再次出现剧烈调整,三大指数全线大跌。上证指数跌1.86%,深证成指跌3.25%,创业板指跌幅达到4.8%。北向资金净流出约40亿元。

昨天内参中提到的创业板低价股集体跳水,短期炒作风险已经显现。行业上来看,除了钢铁板块逆势上涨2.8%,其余板块全部下跌。军工、银行、纺服等板块跌幅相对较小,传媒、医药生物、农林牧渔、电子继续领跌。 市场整体行情继续走弱,波动进一步加大。

从成交额来看,今天创业板成交额再超沪市达创纪录的4022亿元,但指数跌幅较大,放量下跌并不是一个正面信号,表明获利盘开始出逃,市场情绪比较悲观。北向资金再次出现流出,外资出逃比较明显。高估值板块杀估值也在继续。

利空消息频繁出现,制药巨头阿斯利康表示暂停了新冠疫苗的临床试验,导致疫苗股暴跌7%。

今天市场的这个暴跌意外也不意外,因为我们一直强调一天两天的变化很难预测,很多时候是噪音,但是市场的核心趋势是可以通过研究去判断的。

我们这个专栏的目的,也是希望给大家传递这样一种理念和一套一以贯之的框架。这一点在投资中是最重要的因素,没有之一。我们前两天直播的时候也给大家讲过:

如果你不做研究,2月疫情之初市场接近跌停的时候,你会非常恐慌,但如果你做了研究,你会发现疫情不仅没有改变流动性牛市的逻辑,反而进一步倒逼宽松加速。

我们一直说,经济和市场是两码事,尤其是经济衰退期,也就是牛市的第一阶段,经济和市场成反比,所以我们看到从2018年底到2020年上半年,经济越差,市场越好。

如果你不做研究,4月国债利率被压到2.5%低位的时候,你会觉得债券太牛了、值得买,但如果你做了研究,你会发现社融已经开始扩张,经济已经筑底,债券的熊市马上就要开始。

二季度我们建议大家减持债券资产,如果你没有这么做,这几个月国债已经了跌了60个bp以上。

如果你不做研究,6月创业板最疯狂的时候,你会觉得这些真的是中国未来的希望,牛市才刚刚开始,现在是2014年……

但如果你做了研究,你会发现尽管科技消费医药这些未来板块的确是未来十年的投资主线,但经过一年半的牛市,已经基本处于历史估值的最高位,相对性价比正在下降,而金融周期这些板块虽然土,但很便宜,而且业绩会跟着经济复苏改善。

我们7月策略会提示,经济已经进入复苏初期,虽然复苏较弱,但配置的主逻辑也会从估值转向业绩,风格从高估值向低估值板块倾斜,上证会跑赢创业板,结果8月上证涨了2.6%、创业板跌了2.4%,9月到今天上证跌了4.15%,创跌了7.5%。

如果你不做研究,这两个月市场持续调整的时候,你会不停的听到让你加仓的声音,仔细问问,根本没啥理由,就是觉得跌多了,牛市才刚开始……

但如果你做了研究,你会发现一个最简单的道理,经济增长1%的环境下,A股已经涨了已经一年半,年化收益超过40%,这怎么可能是牛市刚开始。

7月中旬以来,我们一直在会员社群和每天的会员内参节目里反复强调,以休斯顿事件为标志,中美进入新一轮摩擦期,就算是牛市,这个风险也足以把市场摁住。

结果我们看到,美国从7月以来不断施压,直接冲击了科技股和整个市场,这两天的暴跌同样是因为中芯及美股等外部风险。

过于关注短期以及大家怎么说,往往会让我们过度的恐慌或兴奋,而忽略了资产配置本身的逻辑。接下来我们就跳出今天的暴跌,自上而下的来分析一下目前这个市场,大概十点:

1、暴跌不算意外,短期除了韭菜们脖子痒(之前没赚钱的难受、赚到钱的觉得自己股神)、镰刀们手痒(典型的就是低价股行情),几乎没有什么向上的逻辑。

反而向下的压力是一波未平一波又起,核心是中美摩擦,特朗普除了作没有别的选择,8月以来一直是这个风险,目前还没解除。所以市场是最多涨三天就跌,时不时就大跌。

2、中期看(3-4年),牛市还没结束,2019到2020年上半年算牛市前期,靠流动性和估值提升,有点类似2014-2015年。

2020年5月以来进入牛市中后期,靠业绩改善,有点类似2016-2017。现在大概相当于2016年初,绝不是2014年底。

3、中期牛市能持续到什么时间不确定,但应该比上一轮要短得多。上一轮持续了两年(2016-17),这一轮经济复苏比当时弱得多,而且缺了供给侧改革,相应的市场也会弱很多。

4、长期看(5-10年,甚至20年),牛市才刚开始。2014年破刚兑、2017年房住不炒之后,A股已经结束牛短熊长的二十年,未来二十年牛长熊短。不用预测,已经发生了。

过去六年,除了2018年,全部是牛市(2014、2015、2019、2020是估值牛;2016-2017是业绩牛)。

5、长期牛市的核心逻辑:

1)资金:老百姓资产配置从房地产转向资本市场,标准化的股债是核心;

2)利率:货币宽松+打破刚兑,无风险利率下降,过去15%收益的信托稳赚,谁会去买股票?

3)改革:注册制+强监管,上市公司质量会改善,很简单,以前乐视们是主流,以后蚂蚁金服们会越来越多。

6、牛市进入中后期,风格必然会切换。科技消费医药高估值板块虽然是长期的方向,但短期估值过高,波动风险加大;

金融周期等低估值板块虽然很土,但短期估值低,业绩又在改善,是资金避险的好地方,今天就很典型,领涨的是钢铁(2.1%),跌的少的基本都是金融+周期。

7、方向是确定的,不确定的是幅度和持续性。短期因素虽然利好金融周期等低估值板块,但刚才说了,长期因素又是利空他们的,所以肯定不会像2016-17那轮那么强。

举一个最简单的例子,那时候对房地产是可劲刺激,全国房价基本翻一倍,但现在是坚决房住不炒,深圳才涨15%就可劲打击。

8、近期的低价股行情完全是一场投机的笑话。注册制本身确实会消灭低价股,但不是让它涨,而是让它跌到没朋友甚至退市。

现在反而暴涨,主要是因为弹性小、现在又能涨跌20%,容易被镰刀们用来炒作,所以韭菜们千万别去伸脖子,昨天的内参我们给大家梳理了这些低价股的业绩,90%是亏损的,要么就是天天官司缠身的。

9、观测市场的核心指标要换一下,之前让大家关注流动性,但现在流动性不那么重要了,因为已经是板上钉钉的事。

目前短期就是关注一个因素,中美关系。再进一步说,其实是关注美国大选,目前特朗普的落后劣势在缩小,不是好事。下一个关键时点:9月29第一场电视辩论。

10、大类资产周期上,重申一下:债券熊市,股市牛市后期,房地产小牛市后期,大宗商品小牛市。

(本文选自专栏《如是财富内参》朱振鑫博士撰写)

新浪理财大学携手管清友、朱振鑫等多位资深研究员共同打造的《如是财富内参》专栏,专栏包括市场热点实时解读、增加一些长期适用的深度专题性内容,增加一些行业、主题和公司体系研究,帮助大家构建价值化投资体系。

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